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百利方投资是真的吗_融百利

2021年12月21日 拜克 阅读(185)

时代商学院分析师黄有谦

本部分IPO诊断报告聚焦深圳中天精装股份有限公司(以下简称“中天精装”)。本公司属于建筑装饰等建筑行业,主要从事批量精装修业务。此中天精装IPO的基本信息如下所示。

近年来,随着我国经济的快速增长和城市化进程的加快,国内房地产和建筑业持续增长,促进了建筑装饰业的蓬勃发展。根据中国建筑装饰协会数据,2018年,国内建筑装饰业总产值为4.22万亿元,其中精装修成品房当年完成项目总产值为8500亿元,占建筑装饰行业总产值的20.14%。

2016年至2018年,中国精装修市场增速分别为40.3%、36.6%和60.53%,整体增速保持在35%以上。同期,中天精装中的营业收入分别为10亿元人民币、9.39亿元人民币和13.63亿元人民币,2017年和2018年的增长率分别为-6.1%和45.15%。与行业整体发展相比,中天精装规模增长缓慢。

由于我国建筑装饰行业市场化运作较早,进入门槛较低,市场竞争激烈,集中度相对较低。2018年,行业第一金螳螂(002081.SZ)营业收入为250.89亿元,但市场份额不足1%。

2018年,中天精装营业收入为13.63亿元。公司具有建筑装修装饰工程专项承包壹级资质和建筑装饰工程设计乙级资质。同时,在行业内具有良好的信用等级,被评为中国建筑装饰协会AAA级企业信用评价单位。

总结:

对关键客户的依赖度逐年下降。根据中天精装招股书,公司最大的客户是万科房地产,后者是中天精装的股东之一。然而,融百利,在2017年第一次失败IPO后中天精装,万科地产退出了公司股东。此后,中天精装万科地产的销售收入逐年下降。

新客户开发受阻。中天精装表示,为了降低过度依赖关键客户的运营风险,公司开始大力拓展新客户。2017年,中天精装新开发客户达到22家,新合同金额同比增长约150%。但2018年,公司新开发客户数量下降约22%,新合同金额增长率下降近148%。

毛利率继续下降。招股书披露,从2016年到2019年上半年,中天精装和综合毛利率分别为18.86%、18.32%、16.52%和16.37%。根据该项目,公司毛利率的下滑主要是由于万科房地产项目非的毛利率持续下滑。如果公司无法改善非万科房地产项目的毛利率、中天精装未来可持续盈利能力仍有待测试。

速动比率低于同行。招股书显示,中天精装在流动比率资产负债率等方面优于可比上市公司。然而,相比之下,2016-2019年上半年,中天精装和速动比率低于同行业可比上市公司的平均水平。这意味着中天精装及时实现和偿还债务的能力较低。

应收账款占比超过一半。报告期、中天精装和应收账款分别占流动资产的65.65%、58.99%、51.38%和54.45%。超过一半的流动资产为应收账款。如果不能及时收回,将影响中天精装现金流量,削弱公司的偿付能力,不利于公司的可持续经营。

坏账风险依然存在。此前,中天精装曾有过奇特的债务催收经历,例如接受客户用房子还债、与客户打官司等。新的冠病毒疫情将影响房地产行业。上游企业中天精装能否如期恢复应收账款对稳定公司现金流仍不得而知。

1、 可持续经营和盈利能力:新合同增长速度大幅放缓,毛利率逐年下降

1.对关键客户的依赖度逐年下降

据该公司称,招股书、报告期、万科地产企业股份有限公司(以下简称“万科地产”)是中天精装的最大客户。2016年至2019年上半年,万科地产销售收入分别为4.64亿元、3.71亿元、3.38亿元和2.63亿元,分别占当期营业收入的46.39%、39.54%、24.76%和29.5%。

这可能与中天精装第一次冲刺IPO的失败密切相关。招股书披露,2015年7月,万丰资产(深圳市万科地产企业股资产管理中心全资子公司)以9.59元/股的价格认购中天精装5550000股(合计5320万元),成为当时唯一的外部投资者中天精装。

根据中天精装于2017年11月提交的IPO草案,2014年至2017年上半年,公司对万科地产的销售收入分别为4.94亿元、3.81亿元、4.64亿元和1.64亿元,分别占当前营业收入的58.46%、44.1%、46.39%和43.6%。

可以看出,上述报告期中天精装业务中有40%以上依赖万科房地产。当时,融百利,证监会也质疑万科地产的双重身份,指出中天精装对关联方有很大依赖,这最终成为拒绝中天精装IPO的重要原因。在接下来的一个月里,与中天精装名原股东签署了万丰份资产协议股权转让协议,以转让其持有的所有5550000股股份。

在退出中天精装股东行列后,万科地产立即减少了对该公司的收购订单。目前,万科地产仍是中天精装的最大客户,但订单金额较2014年的近5亿元下降了近30%。

2.新客户开发受阻

招股书表示,为规避单一客户集中的业务风险,公司于2017年开始大力开发其他客户(尤其是上市公司客户),大幅降低万科房地产业务收入占比。但根据中天精装发布的数据,2018年,公司新客户开发进程大幅放缓,原有客户(万科地产)新开发项目大幅增加。

从图3可以看出,中天精装万科地产和非万科地产的新订单呈现剪刀手趋势。2016年,万科地产新合同金额增长率接近0,非万科地产项目新合同金额增长率接近60%。2017年,万科地产新合同金额增长率呈负增百利方投资是真的吗长,非万科地产项目新合同金额增长率达到150.21%。

然而,这一增长趋势在2018年发生了变化。今年,非万科地产新合同金额增速放缓,同比仅增长2.1%;万科地产新合同金额增速加快,增长200.44%。

根据新客户数量,2017年,中天精装是新客户数量最多的一年,达到22家,这与公司新合同金额从当年非万科房地产项目的增加是一致的。然而,到2018年,新客户数量与新合同金额变化之间存在较大差距:新客户数量为17家,同比下降22.73%,但万科非房地产项目新合同金额增长放缓近148个百分点。

万科地产2018年新增合同金额增幅大幅放缓的原因非,中天精装未在招股书中解释。然而,从新开发客户数量的增长和新签署订单的总量可以看出,中天精装在新客户的扩张中并不顺利。

3.毛利率继续下降

招股书披露,融百利,从2016年到2019年上半年,中天精装和综合毛利率分别为18.86%、18.32%、16.52%和16.37%。根据万科地产和非万科地产项目,万科地产业务的报告期公司毛利率变化不大,但非万科地产项目的毛利率呈逐年下降趋势。

就万科地产而言,除2017年毛利率达到19.38%外,其他年份的业务毛利率基本保持在16.7%左右。万科房地产项目非从2016年的20.66%下降到2019年上半年的16.22%,下降了近4个百分点。

从客户构成来看,2016-2019年上半年,非万科地产占比的中天精装收入分别为53.55%、60.37%、75.17%和70.38%,且占比逐年增加。如果业务下滑毛利率无法改善,则中天精装综合毛利率将进一步受到影响,公司整体盈利能力将进一步削弱。

2、 偿付能力:速动比率低于同业,应收账款坏账风险

1.速动比率低于同龄人的平均水平

一般来说,资产负债率、流动比率速动比率等指标可以反映企业的偿债能力。中天精装招股书表示,报告期中公司的流动比率和利息保障比率高于可比上市公司的平均水平,资产负债率低于可比上市公司的平均水平(如图6所示),反映公司资产负债结构较为合理,偿债能力较强。

然而,速动比率作为衡量企业短期偿债能力最直接的指标,并未被纳入中天精装中并与同行进行比较。速动比率=速动资产/流动负债,反映公司流动资产中可立即变现偿还流动负债的能力。

招股书披露,2016年至2019年上半年,中天精装中的速动比率分别为1.23、1.25、1.1和1.08,短期偿债能力整体减弱。同期,全筑股份、金螳螂、亚厦股份和其他同行可比上市公司速动比率的平均值分别为1.38、1.35、1.28和1.3,均高于中天精装。

2.应收账款占比超过一半,实际偿债风险高

如上所述,速动比率是根据速动资产与流动负债的比率得出的,速动资百利方投资是真的吗产包括现金、短期投资、应收票据、应收账款和其他项目。其中,应收账款存在收款缓慢的风险,因此速动比率易受应收账款变化的影响。

那么报告期中中天精装的应收账款呢?

招股书显示,2016-2019年上半年中天精装的流动资产主要由应收账款构成,金额分别为4.93亿元、4.79亿元、6.14亿元和7.03亿元,分别占流动资产的65.65%、58.99%、51.38%和54.45%。

应收账款的收集速度很大程度上取决于下游企业。指数占比越高,对企业偿付能力越不利。报告期和中天精装流动资产中的应收账款占比超过一半,这意味着公司的实际偿债风险较高。如果下游客户由于资金周转问题未能及时付款,或中天精装将陷入债务偿还危机。

3.坏账风险依然存在

如图9所示,中天精装坏账准备率低于同行业可比公司亚厦股份,全筑股份,广田集团)。总体来看,同行业可比公司1年、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年和5年以上的平均坏账准备比例分别为12.86%、27.14%、51.43%、71.43%、88.57%和100%,高于中天精装的5%、10%、30%、50%、80%和100%。

本公司解释说,虽然根据账龄分析法计提全筑股份、亚厦股份和广田集团的比例较高,但对于信用期内的部分应收账款,按照余额百分比法计提坏账准备的比例接近于本公司在一年内计提应收账款坏账的比例。

值得注意的是,中天精装在“特殊风险提示”一章中指出,公司有处置项目财产的风险。简言之,中天精装为了最大程度地收回账户,它接受客户用房子偿还债务。

截至2019年6月30日,有中天精装50处抵押财产已入账,尚未出售处置,其中9处已取得房地产权证,账面值共计1514.99万元,分别占总资产和净资产的1.03%和2.43%;未交付转让或未取得产权证书的41家(账面值家),合计3588.07万元,分别占总资产和净资产的2.43%和5.76%。

上述抵押财产总额超过5000万元。如果中天精装未能及时、顺利处置该等财产,将影响公司的现金流量,不利于公司的持续经营。

此外,中天精装甚至与以前的客户打官司追讨欠款。招股书披露,公司已将威海宝滩旅游发展有限公司和关联方百利投资控股集团有限公司以及佛冈仕豪国鑫置业有限公司告上法庭,以收回项目资金。

近年来,国家出台了许多控制政策,以促进房地产行业的稳定和健康发展。仅2019年,各地政府对全国房地产调节次数就超过600次。虽然规定政策中包含减税、降息、下调首付比等好政策,但2019年全国共有500多家房地产企业宣布破产。

受这次非典流行的影响,房地产行业早春未恢复。据统计数据显示,截至2月3日,全国40个城市要求房地产企业停止开放销售场所。另外,合肥、天津等12个城市的房地产交易厅停止业务,或直接关闭在线签名系统。

现在的住宅市场有需求,但是住宅交易最终必须在线下进行。新冠肺炎的发生状况的歼灭战,消费者的信赖恢复需要时间。终端市场的需求在短期内也会下降。房地产行业资产负债率一直很高,加上房地产市场的下行状况,很可能影响中天精装应收账款的回收,引起公司的现金流动压力,从而削弱其还款能力。

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记者|张晓云

3月16日,接口新闻记者获悉上海金元百利资产管理有限公司(以下称金元百利)旗下的“金元百利-遵义建投基*号特别资产管理计划(4-6号)”延期,融资方为贵州遵义最大城投——遵义市新区建投集团有限公司(以下称遵义建投)。

据接口新闻记者介绍,该商品2017年征集,规模(1-2号,4-7号)4.041亿元,期限24个月,利息支付方式为季度利息支付,收益率8.5%/年,投资门槛100万元。募集资金,转让对遵义建投享受的贵州新蒲经开区管委会的应收债权收益权,遵义建投最终将资金用于自我补充流动资金。

从归还的来源来看,遵义建设投资到期回购应收账款收益权作为该产品的第一还款源,保证人遵义市道路桥工程有限(以下称遵义道桥)到期。

在风险控制措施方面,一是遵义路桥提供无限连带责任担保,二是5.67亿元应收账款提供质押担保,贵州新蒲经开区管委会确认应收账款用益物权,金元百利办理应收账款质押动产物权统一登记。

“该产品没有第三名,因为当时有新的资产管理规定,所以原本计划第三名

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