缅甸皇家国际:加快拓展国内中小城市航线

发布日期:2018-10-11 14:37:52 文章来源:未知 作者:admin

缅甸皇家国际加快拓展国内中小城市航线,积极推动民航与旅游融合发展。货运方面,拓展国内、国际货运航线,引进国内外其他知名货运航空公司开辟新航线,稳步发展韩国定期航线,积极开发俄罗斯定期航线,巩固发展中亚、东欧国家货运包机,积极拓展日本、东南亚、欧美国家货运包机。

理由

金融行业建立在实体经济之上。企业景气复苏、通胀上升、消费加速将带来金融行业收入和利润的上行。但目前金融监管强化、市场利率的上行对不同金融子行业的影响不尽相同。

银行2018 年资产负债表的扩张将比较平稳(边际上没有重大的同业缩表的压力),同时息差略有上行,不良生成持续下降。我们认为银行倾向于2018 年进一步夯实拨备并加大在诸如金融科技等领域的投资,由此行业利润增速将在7-8%,大概率低于约10%左右的收入增速。考虑到依然较低的估值和极高的盈利确定性,银行是中金在金融行业的首选行业。

家庭收入增长、保障意识提高和资产收益率的上行依然支撑保险行业中长期的良好投资价值。但短期而言,监管的趋严和市场利率的上行可能会影响投资性产品的销售和代理人的扩张速度。投资者因对此有心理准备,不要过分担心短期保费增速的波动。

证券行业被认为是有高弹性的行业,因此在股票市场交易量放大时常有优异表现。中金在此强调,证券行业实际上的经纪业务收入弹性已于近年显著下降。建议投资者选择性投资,推荐业务稳健、收入多元的大券商。此外,我们还推荐港交所、中银香港和远东宏信,其分别受益于香港股票市场交易量的快速攀升、美元加息和租赁行业定价上行及资产质量改善。

盈利预测与估值

整体金融行业目前估值依然处于市场底部,在息差(资产收益率)、资产质量、资本市场交易量等方面可能有上行风险。

风险

中金对宏观经济持乐观态度。金融监管可能带来的人事变动和市场利率的波动将是投资金融行业股票的主要扰动因素。

批零贸易:从国际比较看国内超市成长空间

对比国外超市行业发展历程,国内超市行业集中度亟待提升,龙头企业有望成长为超大市值公司。国内超市盈利能力提升潜力巨大,估值仍有提升空间。

摘要:

投资建议:国内超市行业集中度亟待提升,结合中美对比分析,国内超市龙头有望成长为超大市值公司。生鲜超市渠道覆盖率提升是大势所趋,生鲜销售能力强、供应链管理出色的超市企业有望获得更多的市场份额。国内超市企业相对国外费用率优势明显、毛利率提升空间巨大,同等毛利水平下净利率有望达到5%。而轻资产模式转型有望进一步打开超市企业净利率提升空间。从估值角度看,沃尔玛快速扩张期PS最高曾达1.9倍,PE最高曾达51倍,相比之下,国内快速扩张的超市龙头估值仍有提升潜力。建议增持:永辉超市、家家悦。

国内超市龙头有望成长为超大市值公司,生鲜助力弯道超车。中国经济持续增长,宏观层面已位居世界前列,与美国差距日益减少,但超市企业的规模却相差悬殊,关键原因在于国内超市行业区域性强,集中度低,亟待提升。国内生鲜超市渠道覆盖率提升是大势所趋,生鲜销售能力强、供应链管理出色的超市企业有望获得更多的市场份额,在此背景下,永辉超市有望实现弯道超车,成为规模最大的超市龙头。根据测算,在我国当前人口和消费水平下,超市龙头市值空间巨大,而随着城镇人口以及居民收入持续增长,市场空间有望持续扩大。

国内超市盈利能力提升空间巨大。一方面近年来国内超市毛利率改善迹象明显,另一方面,国内超市毛利率仍低于国外的平均水平,而国内超市的费用率优势非常明显。我们认为随着龙头市占率不断提升,规模效应下整合供应链降低成本,国内超市毛利率提升潜力巨大,保守估计可达到国外传统超市龙头的平均水平23%,而得益于国内人力成本低的优势,费用率仍将低于国外,预计将稳定在17%-18%的水平。因此同等毛利下,国内超市的净利率有望达到5%。此外,伴随新业态的出现与发展,以及龙头企业供应链和管理优势突出,国内超市龙头有望通过合作赋能模式推动从重资产向轻资产的转型。国外以加盟模式为主的便利店企业如全家、罗森等净利率最高可达8%,远高于国内超市3%的净利水平,国内超市净利率提升潜力巨大。

国内超市估值仍有提升潜力。国外超市在快速扩张和垄断竞争阶段估值提升明显:沃尔玛快速扩张期PS先达到最高点1.9倍,后PE达到最高点51倍,全食超市享有比传统超市更高的估值,平均PE36倍,PS最高达1.9倍,PE最高达67倍。永辉超市次新区经营效率逐步提升、新业态盈利模型逐渐清晰,有望持续快速扩张,目前股价对应2018年PS1.3倍,PE39倍,估值仍有提升空间。

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航空 :研究笔记之一:油价不一定是股价杀手

长期看,航空股和油价呈正相关,核心在于油价隐含航空需求;短期看,地缘政治主导近期油价波动,无碍行业供需,逻辑不破。

供需关系是航空股投资的核心。作为经典周期品,航空股投资的核心从来都是供需关系和行业景气度。行业供给(ASK)和需求(RPK)决定客座率和票价;而客座率和票价通常正相关,相关性即票价弹性。仅当行业供需变化不大时,油价才是投资航空股的核心。

航空股和油价长期正相关。根据我们的统计,2000至今周度申万航空指数和布油长期正相关(相关系数23%)。航空股和油价走势同步的时间显著长于背离的时间,两者大幅背离仅出现过两次,分别是04-05航空熊市(相关系数为-86%)和14-15年航空牛市(相关系数为-73%)。

油价隐含全球经济和航空需求,不完全是独立变量。直觉上,我们将油价作为航空外部独立变量,但油价一定程度上反映全球经济(隐含航空需求)。因此,同样的油价上涨,航空股表现可能截然相反。需求驱动的油价上涨(05-07/08-10),成本能够向下游传导,表现为航空股价、业绩和油价三者同步上升;供给驱动的油价上涨(两次石油危机)破坏航空价值;近期油价波动则更多为地缘政治因素,无碍行业供需。

燃油附加的影响有限,更宜关注反映总需求的全票价格。不考虑消费者价格幻觉,燃油附加费不影响行业供需。若航空需求不足,燃油附加费的征收最终表现为裸票价格的下跌(更大的折扣率),综合影响不大。根据我们的测算,内航内线燃油附加费起征点在69美元左右,燃油附加大约覆盖航企60%的燃油成本上升

统筹高速公路、国省干线公路、城市道路、轨道交通与石家庄机场的衔接,编制石家庄机场集疏体系方案,构建机场与石家庄市区、雄安新区、周边市县、物流基地、产业园区之间的便捷交通联系,提升民航客、货运输吸引力。